W okresie naznaczonym znaczącymi zawirowaniami gospodarczymi, Francja doświadcza gwałtownego wzrostu trudności finansowych przedsiębiorstw, co wzbudza szczególne zainteresowanie globalnych graczy finansowych. Firmy z różnych sektorów zmagają się z niemożliwym do utrzymania zadłużeniem i ograniczeniami płynności, co zmusza wiele z nich do złożonych procesów restrukturyzacyjnych. Ten wymagający krajobraz szczególnie przyciągnął uwagę funduszy hedgingowych i inwestorów w zadłużenie zagrożone, którzy aktywnie poszukują okazji na tym ewoluującym rynku.
Znaczna liczba spółek o średniej i dużej kapitalizacji, zwłaszcza tych będących własnością funduszy private equity, jest obecnie poddawana analizie przez doradców restrukturyzacyjnych i wyspecjalizowanych inwestorów dłużnych. Analitycy donoszą o monitorowaniu około 15 do 20 takich podmiotów, z czego zdecydowana większość jest wspierana przez private equity, co sygnalizuje realny potencjał do restrukturyzacji ze względu na ich niestabilną dźwignię finansową i pozycję płynnościową. Zwiększona aktywność jest widoczna w Paryżu, gdzie międzynarodowe fundusze dłużne, w szczególności z Wielkiej Brytanii i USA, często angażują się we współpracę z lokalnymi ekspertami, co wskazuje na znaczący wzrost zainteresowania od początku roku.
Kluczowe firmy pod presją
Kilka znaczących spółek portfelowych private equity stanowi przykład tej rosnącej podatności na zagrożenia.
- Colisée (dostawca usług domów opieki, część EQT) aktywnie restrukturyzuje swoje zadłużenie lub stoi w obliczu bliskiego ryzyka takiej restrukturyzacji.
- Cerba (operator laboratoriów, również część EQT) to kolejny podmiot potencjalnie stojący w obliczu podobnych wyzwań związanych z zadłużeniem.
- Emeria (firma świadcząca usługi nieruchomościowe, własność Partners Group) i Ingenico (operator płatności, część Apollo) również znajdują się wśród silnie zadłużonych firm będących własnością private equity, zagrożonych koniecznością restrukturyzacji.
Instrumenty dłużne firm takich jak Colisée i Cerba są już notowane na poziomach zagrożonych (distressed levels), co odzwierciedla rynkowe oczekiwania znaczących strat dla wierzycieli. Środowisko to stwarza podatny grunt dla funduszy hedgingowych specjalizujących się w zadłużeniu zagrożonym, aby nabywać te aktywa.
Dlaczego Francja jest gorącym punktem dla restrukturyzacji
Ostra sytuacja we Francji wynika ze zbiegu czynników, co sprawia, że jej krajobraz korporacyjny jest szczególnie podatny na restrukturyzację w porównaniu do sąsiadów europejskich.
- Szoki Ekonomiczne: Francuskie przedsiębiorstwa przetrwały serię kumulatywnych szoków, od początkowych zakłóceń gospodarczych po kolejne wyzwania, doprowadzając wiele z nich do punktu krytycznego.
- Wysoki Poziom Zadłużenia: Bank Francji wskazuje, że bankructwa przedsiębiorstw osiągnęły najwyższy poziom od 1991 roku, odzwierciedlając powszechną kruchość finansową. Wiele firm, zwłaszcza w wrażliwych sektorach, takich jak handel detaliczny i telekomunikacja, posiada wyjątkowo duże stosy zadłużenia.
- Powszechność LBO: Francja ma znacznie większą liczbę wykupów lewarowanych (LBO) w porównaniu do innych głównych gospodarek europejskich, takich jak Niemcy i Włochy. Zależność grup private equity od znacznego zadłużenia w celu przejmowania firm potęguje ryzyko finansowe podczas spowolnień gospodarczych.
- Dziedzictwo COVID-19: W okresie pandemii wiele francuskich firm było chronionych hojnymi pożyczkami wspieranymi przez państwo. Chociaż te środki zapobiegły natychmiastowemu upadkowi, odroczyły również konieczne zmniejszenie zadłużenia, prowadząc do „efektu nadrabiania”, gdzie teraz wychodzą na jaw podstawowe problemy z długiem.
Zmiany regulacyjne torujące drogę
Znaczącym czynnikiem przyciągającym międzynarodowych inwestorów kredytowych do Francji jest wprowadzenie nowych zmian regulacyjnych w 2021 roku. Francja przyjęła zaktualizowane europejskie przepisy dotyczące niewypłacalności, co fundamentalnie zmieniło dynamikę restrukturyzacji korporacyjnych.
Prawodawstwo to znacznie osłabiło pozycję negocjacyjną akcjonariuszy w stosunku do wierzycieli, sprzyjając bardziej konfrontacyjnemu podejściu do ugód. Kluczowym wprowadzonym mechanizmem jest „cross-class cramdown”, który pozwala niektórym wierzycielom zmusić innych sprzeciwiających się pożyczkodawcom do zawarcia umów restrukturyzacyjnych. Ta zmiana dostarczyła potężne narzędzie międzynarodowym inwestorom kredytowym, czyniąc Francję bardziej atrakcyjną jurysdykcją dla strategii związanych z zadłużeniem zagrożonym.
Fundusze hedgingowe specjalizujące się w zadłużeniu zagrożonym, dominujące w USA i Wielkiej Brytanii, wykorzystują te ramy prawne. Często dążą do nabycia udziałów w borykających się z problemami firmach poprzez konwersję posiadanych długów na kapitał własny podczas procesu restrukturyzacji, skutecznie przejmując kontrolę lub uzyskując znaczący wpływ na zreorganizowany podmiot. Ta strategia podkreśla przekonanie wśród tych inwestorów, że „jest wiele do zrobienia” na francuskim rynku.
Precedens i perspektywy na przyszłość
Francja doświadczyła już w ostatnich latach kilku głośnych restrukturyzacji, z udziałem tak znaczących graczy jak detalista Casino, dostawca domów opieki Orpea i gigant telekomunikacyjny Altice. Podczas gdy poprzednie przypadki dotyczyły głównie spółek giełdowych, obecna fala podatności na zagrożenia coraz częściej dotyka przedsiębiorstwa będące własnością private equity. Trwające problemy firm takich jak Casino, których zadłużenie pozostaje głęboko problematyczne nawet po znaczącej restrukturyzacji, służą jako wyraźne przypomnienie o utrzymujących się wyzwaniach.
W miarę utrzymywania się presji ekonomicznej i dalszego ułatwiania przez zmiany regulacyjne bardziej agresywnych taktyk restrukturyzacyjnych, francuski krajobraz korporacyjny ma pozostać centralnym punktem dla globalnych inwestorów w aktywa zagrożone. Oczekuje się, że trend, w którym tradycyjni inwestorzy w obligacje wysokodochodowe pozbywają się ryzykownego długu, tworząc możliwości dla wyspecjalizowanych funduszy hedgingowych zajmujących się zadłużeniem zagrożonym, będzie się utrzymywał.
Krzysztof to redaktor, którego ciekawość świata i nieustanna chęć nauki przekładają się na wyjątkowo przystępne artykuły o inwestycjach oraz kryptowalutach. W serwisie bizner.pl słynie z umiejętności tłumaczenia skomplikowanych zagadnień na język zrozumiały nawet dla laików – zawsze z lekkim przymrużeniem oka. Jego teksty przypominają dobrze zdywersyfikowany portfel inwestycyjny: pełne wartościowych informacji, ale nigdy nie pozbawione humorystycznego akcentu, który rozluźnia nawet najbardziej napięte tematy rynkowe.