Międzynarodowe rynki obligacji doświadczyły znacznych turbulencji, gdy wdrożenie wzajemnych ceł przez administrację prezydenta USA Donalda Trumpa skłoniło uczestników rynku do poszukiwania schronienia w aktywach alternatywnych, zwłaszcza w niemieckich obligacjach rządowych. Zmiana ta nastąpiła w kontekście szeroko zakrojonych korekt w globalnych oczekiwaniach dotyczących instrumentów o stałym dochodzie.
Wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych
Znacząca wyprzedaż dotknęła amerykańskie obligacje skarbowe po wprowadzeniu nowych ceł handlowych i późniejszych środkach odwetowych ogłoszonych przez Chiny i Unię Europejską. W rezultacie rentowność benchmarkowej 10-letniej obligacji skarbowej znacząco wzrosła, ostatnio obserwowano ją na poziomie o 9 punktów bazowych wyższym, wynoszącym 4,352%. Należy pamiętać, że rentowność obligacji porusza się odwrotnie do cen; zwiększone postrzegane ryzyko często prowadzi inwestorów do żądania wyższych zwrotów (rentowności) za pożyczanie rządom, co obniża cenę obligacji.
Reakcje europejskiego rynku obligacji
Po drugiej stronie Atlantyku wzrosły również koszty pożyczek dla długoterminowych europejskich obligacji rządowych. Wzrosła rentowność włoskich 10-letnich obligacji, a brytyjskie 10-letnie obligacje rządowe, znane jako gilts, odnotowały znaczny wzrost rentowności o 12 punktów bazowych. Rentowność 30-letnich gilts gwałtownie wzrosła, w pewnym momencie wspinając się o 30 punktów bazowych, osiągając nowy 27-letni szczyt, po czym ustabilizowała się na wzroście o 25 punktów bazowych.
Eksperci sugerują, że o ile rentowność gilts reaguje częściowo na ruchy amerykańskich obligacji skarbowych, o tyle rynek brytyjski wykazuje większą wrażliwość. Diana Iovanel, starsza ekonomistka ds. rynków w Capital Economics, zauważyła, że napięte wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego (margin calls) ze strony funduszy hedgingowych sprawiają, że gilts są stosunkowo bardziej podatne na katalizatory wywołujące wzrost rentowności w porównaniu z innymi rynkami obligacji o wysokiej jakości. Dodała: „Nie jest zaskoczeniem obserwowanie większej zmienności na gilts… na tle negatywnego pod względem ryzyka i wysoce niepewnego globalnego otoczenia. Poza tym, napięta sytuacja fiskalna Wielkiej Brytanii jest prawdopodobnie już testowaniem tolerancji inwestorów”.
Alex Everett, starszy menedżer inwestycyjny w Aberdeen, podkreślił, że stroma krzywa rentowności w Wielkiej Brytanii podkreśla „bliźniacze wyzwania w postaci silnej presji na brytyjskie ramy fiskalne, obok prawdopodobnych negatywnych skutków ekonomicznych ceł”. Zasugerował, że może to wymusić szybsze obniżki stóp procentowych przez Bank Anglii niż wcześniej oczekiwano. Taryfy Trumpa a obniżka stóp procentowych w Wielkiej Brytanii.
Niemcy wyłaniają się jako alternatywna ostoja
W przeciwieństwie do szerszego trendu, w Niemczech rentowność 10-letnich obligacji Bund spadła o 7 punktów bazowych. Ten benchmark dla strefy euro zyskał, gdy inwestorzy poszukiwali alternatywnych bezpiecznych przystani. Jednocześnie krótkoterminowe europejskie obligacje rządowe zyskały na wartości. Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych we Francji, Włoszech i Wielkiej Brytanii spadła odpowiednio o 9, 6 i 4 punkty bazowe, podczas gdy rentowność 2-letnich obligacji Bund w Niemczech spadła o 12 punktów bazowych. Nowy rząd Niemiec zawiera umowę koalicyjną.
Ken Egan, starszy dyrektor ds. krajów w KBRA, wskazał na spekulacje dotyczące potencjalnego strukturalnego odejścia od dolara amerykańskiego i obligacji skarbowych. „Jeśli się to prześledzi, jednym ze sposobów, w jaki może się to przejawić, jest to, że strukturalni posiadacze długu, zarządzający rezerwami w Chinach, mogą odejść od obligacji skarbowych w odpowiedzi na działania polityczne ze strony USA”, wyjaśnił. Zauważył, że inwestorzy wtórni również wydawali się niepewni co do amerykańskich obligacji skarbowych, tradycyjnie postrzeganych jako bezpieczne aktywa, w obliczu geopolitycznej niestabilności. Egan opisał siły rynkowe jako sprzeczne: „obawy inflacyjne i szybkie wycenianie obligacji skarbowych na ich podstawie, ale z drugiej strony mamy słaby popyt i wzrost oraz wyceniane są dalsze obniżki stóp procentowych”.
Odejście Niemiec od tego trendu, jak zasugerował Egan, wynika z postrzegania go jako alternatywnego bezpiecznego aktywa, podczas gdy inwestorzy czekają na jasność po działaniach prezydenta Trumpa. Zauważył, że jasna ścieżka polityczna Niemiec, odnosząc się do niedawno zatwierdzonego przez Berlin znacznego pakietu fiskalnego na infrastrukturę, klimat i obronność, kontrastuje z niepewnością otaczającą politykę USA. Wzrost wartości krótkoterminowych europejskich obligacji odzwierciedla blokowanie zysków przez inwestorów przed oczekiwanymi globalnymi obniżkami stóp procentowych.
Szersze implikacje i obawy dla rynku
Gwałtowny wzrost kosztów pożyczek w USA przywiódł na myśl brytyjski kryzys „mini-budżetu” z 2022 roku. Freya Beamish, główna ekonomistka w TS Lombard, ostrzegła: „Naprawdę niepokojące w negatywnych szokach podażowych jest to, że podnoszą one inflację i niszczą popyt w tym samym czasie, niszcząc zdolność hedgingową obligacji dla akcji. One niszczą kapitał”. Podkreśliła, że kluczową kwestią jest postrzeganie przez inwestorów prawdopodobieństwa wystąpienia takich szoków, które mogą uruchomić akceleratory finansowe, podobnie jak kryzys LDI w Wielkiej Brytanii.
Alex Brazier, globalny szef ds. inwestycji i rozwiązań portfelowych w BlackRock, opisał ostatnie zachowanie rynku jako przypomnienie, że „jesteśmy w nowym świecie”. Ostrzegł przed pasywnymi strategiami inwestycyjnymi, stwierdzając: „To nie jest sytuacja, w której klasyczny szeroki indeks akcji, szeroki indeks obligacji, portfel typu 'ustaw i zapomnij’ jest idealny”. Wskazał również na „wczesne oznaki stresu na rynku swapów, które należy uważnie obserwować”.
Susannah Streeter, szefowa ds. pieniędzy i rynków w Hargreaves Lansdown, zauważyła, że niektóre rentowności europejskich obligacji wzrosły pomimo rosnących oczekiwań na obniżki stóp procentowych. Postawiła hipotezę: „Jest to prawdopodobnie spowodowane tym, że inwestorzy wyprzedają swoje pozycje w europejskich obligacjach, aby kupić amerykańskie obligacje skarbowe, biorąc pod uwagę, że oferują one wyższe rentowności”. Zauważyła jednak również dynamiczny charakter sytuacji, z rentownościami amerykańskich obligacji skarbowych, które następnie się cofnęły, podkreślając trwającą płynność na rynkach. Zmiany w amerykańskich taryfach celnych
Marek to redaktor, który z zamiłowaniem śledzi zmiany na rynkach finansowych, a jego prace są synonimem rzetelności i głębokiej analizy. W artykułach publikowanych na bizner.pl Marek nie tylko precyzyjnie analizuje trendy, ale potrafi także rozładować napięcie – jego lekki humor sprawia, że nawet najcięższe tematy stają się bardziej przystępne. Jego podejście do dziennikarstwa finansowego to połączenie pasji, solidnych badań i odrobiny dystansu, dzięki czemu czytelnicy zawsze mogą liczyć na wartościową, a jednocześnie przyjemną lekturę.